出品：新浪财经上市公司研究院隆盛策略
作者：杳
中颖电子的库存周转效率正在加快改善。
半年报显示，2026年上半年，公司存货周转率由上年同期的0.76次升至1.20次，同比增长56.66%。在A股七家芯片设计上市公司样本中，其存货周转率排名由第7位升至第3位，而综合毛利率仍居第6位。
经营效率与盈利水平之间的差异，折射出公司当前的经营变化。经过持续库存调整，中颖电子的资金周转效率明显提升，下一阶段的盈利弹性，则取决于产品升级及制造成本改善能否跟上收入增长。
三年库存调整逐步显效
中颖电子的库存调整始于此前的供需变化。
2023年，公司芯片产量14.80亿颗，销量8.12亿颗，年末库存达到13.59亿颗。随后，公司逐步收缩采购和生产规模。2024年芯片产量下降至7.54亿颗，销量为8.85亿颗。2025年，产量进一步降至4.98亿颗，销量仍有8.58亿颗，年末库存降至8.68亿颗。
连续两年产量低于销量，反映了公司主动消化库存、调整生产节奏的经营策略。
对应到财务报表，2025年末公司存货账面价值为4.53亿元，较年初减少26.29%。2026年9月末进一步下降至3.79亿元，较2025年末减少16.27%。
2026年前三季度，公司存货周转率达到1.84次，较上年同期的1.15次提升60.06%。这一改善不仅来自销售规模恢复，也与平均库存占用减少有关。
但存货周转率提升并不完全等同于终端需求扩张。
对于采用经销模式的芯片设计企业，销售收入、渠道采购与终端实际使用之间仍存在传导周期。持续周转改善能否伴随合理生产恢复，将是下一阶段的重要观察点。
周转效率领先于毛利率修复
元股证券:ygzq.hk库存改善开始对公司现金流形成支持。
2025年，中颖电子经营活动现金流量净额达到1.95亿元，明显高于当年0.60亿元的归母净利润。2026年前三季度，公司经营现金流量净额为1.84亿元，同比增长8.06%，高于同期0.80亿元的扣非归母净利润。
为考察中颖电子经营效率改善的行业相对位置，本文选取六家业务具有一定相关性的A股芯片设计企业作为对照。其中，中微半导、芯海科技、东软载波和兆易创新在MCU及相关控制芯片领域与公司存在业务交集，南芯科技、圣邦股份则为电源管理和模拟芯片业务提供参照。由于各家公司在产品结构、终端应用及经营规模方面存在差异，相关排名仅用于观察合并财务指标的相对变化，不代表细分产品市场份额或竞争地位。
结果显示，相较于部分同业，中颖电子的库存管理取得了积极进展。不过，盈利能力尚未同步回到历史水平。
2023年至2025年，公司综合毛利率分别为35.62%、33.60%和31.51%。2026年上半年进一步降至30.28%，较上年同期下降2.24个百分点。
在所选七家芯片设计企业中，公司2026年上半年毛利率排名第6位，扣非后销售净利率为6.45%，位列第4位。两项排名存在差异，说明盈利能力不仅受到产品毛利率影响，还涉及费用结构及不同业务的利润贡献。
2026年第三季度出现积极变化。当季公司营业收入同比增长22.57%，毛利额同比增长22.43%，单季毛利率回升至32.29%，接近上年同期32.33%的水平。
库存改善正在向盈利改善传导，但从前三季度累计毛利率30.98%的表现看，修复仍需进一步巩固。
MCU产品成为重要增长支点
盈利修复的另一条线索来自产品结构。
2026年上半年，中颖电子MCU业务实现收入4.28亿元，同比增长18.49%，毛利率为32.60%。同期模拟产品收入2.89亿元，同比增长1.04%，毛利率为26.21%。
MCU业务收入占比接近六成，且毛利率高于模拟产品6.39个百分点，其增长有利于改善公司的综合盈利结构。
在国内家电市场进入结构性调整阶段后，芯片企业的增长已不完全取决于终端产品产量。
产业在线数据显示，2026年上半年，中国家用空调内销量同比下降5.60%，出口量下降6.80%。在终端需求承压的背景下，中颖电子MCU业务仍实现较快增长，显示出产品结构调整和客户拓展的积极作用。
但由于公司MCU覆盖不同家电、电脑外设等应用，不能据此直接推断空调芯片市场份额提升。
公司披露，新一代变频空调室外机双电机及高频PFC控制单芯片方案已开始大批量生产。该方案在增强控制性能的同时，有助于减少客户整体系统成本。
这类产品的竞争优势不单是替代原有芯片，更在于通过提高功能集成度，争取更高的单颗产品价值，并帮助客户降低整机成本。
上游制造成本仍是重要约束
芯片产品升级能否转化为利润，还取决于上游成本。
2025年，中颖电子晶圆成本占集成电路设计业务成本的68.17%，封装测试占31.83%。晶圆代工价格和采购规模对公司盈利能力具有较大影响。
2026年上半年，公司MCU业务收入增长18.49%，但营业成本增长21.74%。其中，原材料成本增长19.52%，加工费增长25.53%，导致该业务毛利率同比下降1.80个百分点。
模拟产品同样面临成本压力，收入增长1.04%，成本增长6.24%，毛利率同比下降3.61个百分点。
从行业情况看，成熟制程晶圆代工价格已出现回升。集邦咨询数据显示，2026年上半年部分八英寸成熟制程晶圆代工报价上涨，平均涨幅约为5.00%至15.00%。
需要注意，这一行业数据不能直接作为中颖电子的实际采购价格涨幅。公司所使用的晶圆尺寸、制程及合同安排不同，成本变化仍需以自身披露为准。
从经营逻辑看，随着库存逐步回归合理水平，公司恢复正常采购规模，有望改善供应链协同及采购议价条件。但若上游成本持续上涨，而下游售价调整存在滞后，单纯扩大销量仍难充分释放利润弹性。
因此，产品集成度提升和客户结构优化，比单纯依靠晶圆采购降价更具有长期价值。
长期增长取决于新品量产质量
中颖电子近年来持续保持较高研发投入。
10倍杠杆平台2026年上半年，公司研发费用率为20.99%，虽然较上年同期的24.09%有所下降，但仍维持较高的研发强度。
现阶段，各产品线的商业化进展存在差异。
新一代变频空调控制芯片已经进入大批量生产阶段，具备较为明确的收入转化基础。55nm MCU产品仍在持续开发，公司预计2027年大批量上市。动力电池管理领域，公司计划通过26串AFE产品完善产品矩阵。机器人关节控制相关产品则处于更早期的开发阶段。
与此同时，OLED显示驱动业务仍受到客户结构及规模效应约束。公司通过费用优化和业务调整改善经营，有助于降低相关业务对整体利润的影响，但长期盈利改善仍需依赖产品竞争力与客户拓展。
中颖电子2026年完成向控股股东定向发行股票，募集资金净额约9.84亿元，资金重点投向高端工业级及车规芯片研发产业化。这为中长期产品升级提供了资金保障，也进一步提高了未来研发成果商业化的重要性。
对于中颖电子，库存调整带来的经营效率改善已较为明确。第三季度毛利率改善表明，公司正在从以降低库存占用为主的阶段，逐步转向依靠产品结构提升盈利的阶段。
库存周转解决的是经营效率，产品升级决定的则是增长质量。两者能否持续形成正向配合，将是中颖电子盈利能力进一步恢复的核心。
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责任编辑：公司观察隆盛策略
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