1、海外风波再起，叠加3季报业绩期临近， 市场风险偏好提升最快的时期或已过去。8月初全球震荡、市场波动最为剧烈之际，我们明确看多并反复强调珍惜这段“四期叠加”窗口(经济尚未大幅回落、政策宽松已经到来、外部风险缓释钝化、外资在三大指数同步纳入扩容下持续增配)。此后“四期叠加”做多窗口逻辑持续获得验证。 但行至当前，市场风险偏好提升最快的时期或已过去。首先，来自外部的不确定性开始暴露：1)美国提出限制对华投资，或对短期内外资流入节奏形成扰动；2)9月美欧制造业PMI继续大幅回落并低于市场预期。其中美国为09年6月以来新低，欧洲为12年欧债危机以来新低。3)美欧经济基本面持续恶化之下，股票市场波动再度放大，投资者风险偏好明显收敛。 其次股票双边投资系统，3季报业绩期临近，近期市场对于业绩关注度明显提升。此外，三大指数同步纳入期已经过去，后续外资流入可能放缓。
2、但做多窗口尚未结束，后续行情将逐步回归基本面。沿着此前“四期叠加”的逻辑，当前： 1)经济表现出一定韧性。9月官方制造业PMI有所回升，财新PMI更连续3个月回升，显示制造业景气度改善。 2)国内政策宽松继续。9月20日1年期LPR报价下降5bp，长期利率下行趋势明确。9月27日金融委会议上再次强调加大逆周期调节力度。 3)外部宽松不断落地，并有望持续推进。继9月12日欧央行打出“降息+QE”组合拳，9月18日美联储再次降息25bp，全球宽松不断落地。同时，美联储回购发力下美国货币市场流动性紧张已显著缓解。另一方面，随着基本面继续恶化，近期美国降息概率已再度提升，10月美联储降息概率已由此前的40%左右大幅上升至72.9%。后续，全球货币宽松有望持续推进。 因此，我们判断当前做多窗口仍将继续，但风险偏好边际收敛之下，后续行情将逐步回归基本面。
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